不同背景的投资机构在投资S基金时思路是不一样的

私募基金，大多处于退出期，目前正在寻求基金份额受让方其中，一只总规模为10.75亿元的产业互联网综合基金计划转让2000万份基金份额，基金预期收益较为明确

在业内，像上述这种专注于二手基金份额转让业务的基金被称为S基金与传统私募基金直接收购企业股权不同，S基金从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者包括S基金等二手业务的市场被称为私募股权二级市场

今年以来，S基金市场交易活跃，吸引信托，券商，保险等机构纷纷布局伴随着私募股权二级市场的快速发展，S基金投资有了不同的思路

中国的基金交易已经进入快速发展时期。

最近几天，一家处于退出期的产业互联网综合基金正在寻求2000万元的股份受让方据ZERON数据显示，这只基金成立于2017年，总规模10.75亿元，已投资12个项目，TVPI 1.45倍

今年6月中旬，不到半年的时间，我们基金份额转让平台规模已经超过50亿元，基金份额转让和质押规模都实现了快速增长北京股权交易中心总经理程九燕说

在不少业内人士看来，作为继IPO，M&A之后的又一退出策略，S基金迎来了加速发展期，叠加迟到的时刻和最近几年来的宏观经济背景。

上海东方证券创新投资有限公司总经理金认为，中国基金市场将迎来系统性机遇他表示，美元加息周期，地缘政治形势，货币政策等因素，叠加今年海外股票债券市场的波动，导致二级市场决定一级市场的发展，所以私募二级市场会呈现波动上升的趋势

S基金可以看作是一个专题基金当经济增长在某些行业遇到挑战时，直投基金的风格可能会遇到不确定性，S基金将大有可为招商资本执行董事田一迪认为

据ZERON发布的《2022年中国私募股权二级市场白皮书》显示，2021年国内S基金交易353起，交易金额668.07亿元，同比增长153%银行，保险，信托，券商等金融机构在S基金市场发起猛烈攻势，多个买家的资金进入S基金市场

过去一年，从保险公司到资产管理公司，再到银行理财公司，我们发现越来越多的机构在探索这个市场北京股权交易中心副总经理黄表示，与此同时，私募股权二级市场的交易策略也越来越多在北京股权交易中心近一年的交易中，基金份额转让，资产打包，持续重组等方式层出不穷此外，2020年12月10日，北京股权交易中心获批率先全国试点基金份额转让后，私募二级市场的政策供给逐渐增加

选择资产和GP。

作为基金二手份额的承担者，有观点认为S基金充当了劣质资产的接盘侠，还有一种观点认为，S基金可以折价错过一些优秀资产。

深创投S基金总经理鲁宇认为，做好S基金的投资，最核心的是考验投资者选择资产并转化为资产的能力投资人要能够分门别类的处理GP的不同资产，这就触及到了GP为什么要给你最好的资产这个核心问题

实际操作中，不同背景的投资机构在投资S基金时，思路是不一样的。

"在S基金交易的过程中，我们应该首先选择资产，然后选择GP . "老牌私募股权投资机构Nuelle创始合伙人邓爽表示，事实上，大部分优质的S基金份额都掌握在优质的GP手中，因此有必要进行调查在选择资产时，首先观察每个项目估值的合理性，因为很多行业都有膨胀的泡沫，项目要仔细筛选，其次，研究相应资产增长逻辑的确定性，考察管理人对行业轨迹的专业分析和直接投资能力，最后，判断项目退出的时间在GP的选择过程中，S基金投资最看重GP的退出能力，因为国内大部分GP的退出能力较弱

在金看来，广药拥有良好的治理结构很重要GP要有投后管理能力，擅长投资一些行业赛道更注重GP本身的专业性，以匹配我们的专业投入目前围绕国家战略的选择方向进行投资特别是与科技创新板相关的，类似于新材料，新能源，半导体，生物医药等领域他说

在一些保险投资机构看来，与私募的一级投资相比，S基金投资的久期更短，他们与S基金有着天然的亲和力。

保险资金对现金分红的要求更高因为管理团队是有终身制的，保险资管的基金投资在考核上有一些细致的考量，不一定能全投新基金所以对S基金份额买卖有浓厚的兴趣一方面可以满足收益率的需求，另一方面可以缩短投资周期大不列颠保险资产管理公司股权投资部负责人李洁瑜说

光大S基金负责人李恒毅表示，目前在光大控股的S基金投资中，一期基金的主要LP中都有保险资金的身影因此，需要在项目筛选，投资标的的价值判断和偏好，预期收益等方面与保险资金的特性相适应此外，由于光大控股在港交所上市，还具有跨境投资的特点团队项目涵盖科技创新，医疗健康和新基础设施等领域

AVIC信托股权投资部负责人侯云表示，伴随着经济发展和房地产业务的整体转型，未来我们将为非标业务配置什么资产是一个非常重要的挑战和课题团队非常重视股权投资的方向

待解决的估价问题

比如，S基金到底是接盘者还是泄密者，很多投资者认为，市场对S基金的认知和了解还有待进一步提高此外，行业还存在估值定价难，项目转化率低，生态系统不完善等诸多问题

有时候基金份额转让价格便宜，但是内部团队觉得可能有些问题，有时候觉得转让价格太贵，投资团队望而却步对于估值和定价问题，李认为，S基金交易需要独立的第三方机构提高信息透明度，明确定价标准

他说，尤其是新会计准则出台后，基金的估值将对投资者的财务报表产生影响对于交易的基金份额的定价，通常设定一个基准日期但在基准日之后，如果基金的实际净值出现大幅回调，将对后续谈判产生一系列影响鉴于此，保险资金应尽量缩短交易周期，避免基金实际净值过度偏离基准日净值

工银资本总经理卢胜东认为，当前S基金市场最大的挑战是资产与价格的匹配他认为，首先，对于银行，证券，保险，信托等金融机构来说，监管环境有相应的配套政策明确买卖双方是非常重要的，其次，S基金交易的游戏规则同样重要，最后，市场需要价值发现机制，即信息披露要公开透明

基金份额转让平台不仅仅是一个通道，它只提供份额转让和质押服务，而是更好地聚集买卖双方的多元化需求只有有效的把买卖双方聚集起来，这个平台才能更好的发挥作用，体现价值目前市场的核心问题在于定价和如何估值我们与专业机构合作，互相赋能，希望能更好地构建市场生态圈程艳说

我们眼里有几百亿的项目，但能转化的只有少数杨展认为，目前S基金项目转化率低的原因主要有两个:一是机构处理复杂问题的能力如果S基金交易只是简单的比价，那就不是理想的市场环境，其次，由于转化率低，对人力的成本要求高，S基金交易过程消耗大量人力

此外，杨展表示，目前国内S基金的生态系统比较薄弱，中介，评估，税务，法务等环节需要时间沉淀在市场信心方面，需要更多的细分市场和领域来正确理解和接受S基金当大家看到S基金有稳定的回报，就会吸引更多的LP，形成良性循环

关于具体的交易流程和制度，邓爽认为，比如有国资背景的投资机构，通过直接或间接投资，积极响应号召，在国家鼓励的政策领域做出了巨大贡献目前他们希望卖掉之前投资的产品，在现金流回来后继续循环投资新的政策支持的行业惯例退出时，市场缺乏明确的流程指引和制度安排，这也需要进一步完善

她还提到，参考海外基金市场的发展，金融杠杆在交易中被广泛使用，可是，中国的相关机构在交易匹配基金计划方面仍处于初级阶段，尤其期待看到国内的S基金市场可以使用财务杠杆s基金项目与底层资产对应清晰，现金回报也清晰可衡量借用财务杠杆或许可以实现双赢