公司医美业务扩张迅速盈利端短期承压

事件:公司发布2021年年报，全年营业收入36.65亿元，同比增长+27.42%，实现净利润1.87亿元，同比增长+31.97%，扣非母净利润1.84亿元，同比增长+82%拟每10股派发现金红利0.7元点评:医美规模扩张稳步推进，女装，童装业务调整效应显现业务方面，2021年公司女装/童装/医美业务分别实现营收16.92/8.16/11.2亿元，同比增长27.9%/20.1%/37.8%，营业利润分别为135/0.31/0.37万元，同比增长+50.2%/—65女装业务通过品牌升级和精准管理带动线上渠道，增加线下渠道效率，童装业务恢复盈利，美国的医疗业务得益于成熟机构的收入增长，高科技米兰的运作以及护肤机构的扩张收入端一直保持高速增长，而利润端由于新机构的扩张和高新米兰的亏损而短期承压预计22年后会有所改善单季度，22Q4公司实现营收10.15亿元，同比增长+15.3%，归母净利润为0.29亿元，同比增长—68.2%，预计主要由于新设医美业务机构和高科技米兰亏损，以及疫情影响女装业务促进盈利，成本控制好2021年公司毛利率同比为+2.9厘至57%，其中女装/童装/医美业务毛利率同比分别为+7.4/+0.9/—2.5厘至61.1%/55.7%/51.8%女装业务推动了整体盈利能力销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为+0.9/—0.5/—0.2/+0.1%至39.9%/7.7%/3.1%/1.7%，费用控制良好综合影响下，净利率同比+1.4%至6.2%三大医疗品牌增长良好，老牌机构盈利能力稳步提升医美业务品牌方面，米兰/净肤/高以升分别实现营收7/2.6/1.6亿元，同比增长34%/60.5%/25.3%，医美收入占比分别为62.8%/22.9%/14.4%三大品牌增长势头良好从机构类型来看，老/新/新设机构分别实现收入820/290/010万元，分别占收入的73.2%/25.8%/1%，其中前五大机构收入占比82%，销售净利润率分别为13.2%/—21%/ —91.6%，同比分别为—1.2/—26.7/+25.6%投资建议:公司医美业务扩张迅速，盈利端短期承压伴随着新设机构的逐步成熟，盈利能力有望改善，服装业务将多措并举稳步复苏考虑到疫情的持续影响，我们下调了公司的盈利预期预计公司22/23/24年归母净利润为20/27/3.5亿元，分别是当前市值PE的49/37/29倍，维持增持评级风险:疫情影响消费，新成立机构盈利不及预期，行业竞争加剧